2018年5月1日 星期二

好書 : 養股-我提早 20 年財富自由

這本書從市圖借來已近一個月, 後面有人預約, 所以這幾天快速看完. 此書作者為學養極佳之投資理財專家黃嘉斌, 他常翻譯國外理財專著 (大都為寰宇出版), 無形中亦增進本身的投資功力, 可謂一舉兩得, 我以前買過幾本他的譯著 :


Source : 博客來

心得與重點筆記如下 :

第一章 :
  1. 所謂的養股是先透過財報了解公司特質, 再透過六大指標選出優質標的, 最後跟著專家選市, 順著景氣擇機, 分四階段投資, 賺滿每個景氣循環階段, 把資金越養越大. 儘管股票市場充斥著貪婪與僥倖, 但是基本面永遠是不變的價值所在.
  2. 成長是股價上漲唯一的保證. 早期投資具成長潛力產業, 持有幾年之後資產將呈倍數成長.但即使上了車, 還是很多人賺了就中途下車了. 但研究顯示只有 13% 的公司能夠持續成長 10 年, 可見成長股之珍貴.
  3. 成長股的條件 : 至少連續 3 年, 每年盈餘成長率在 30% 以上. 成長股的成長率必須具有延續性, 如果不持續或不穩定不能列入成長股範圍. 
  4. 成長股分成兩種 : (1) 靠競爭力優勢而成長 (2) 靠產業景氣循環性成長. 
  5. 投資靠景氣循環的成長股原則是選擇龍頭股以賺取靠市場循環力量推動所創造的盈餘. 但切記當循環走入末端獲利達到高峰後就應出脫持股. 循環股通常用股價淨值比 PBR 作為投資價值的衡量標準, 且須了解該產業之景氣循環規則.
  6. 篩選強勢成長股的三步驟 : (1) 從創新股與概念股著手 (2) 篩出符合成長定義最具潛力之標的 (3) 研判所屬類型決定持股時間
  7. 價值型投資有兩種 :
    (1) 賺取價值低估之增值利益 : 以股價淨值比評估 (低於 2 倍)
    (2) 賺取穩健之股息收益 : 以股息殖利率評估 (大於 10 年期公債殖利率之 2~3 倍)
  8. 衡量一家公司的價值之指標為其淨值 (即股東權益)=資產-負債. 
  9. 負債較不容易造假, 頂多是短債變長債, 借款變公司債等. 比較麻煩的是資產, 資產品質是影響淨值的關鍵. 若淨值重估後沒問題, 就可以用股價淨值比 PBR 做為投資依據, 一般是低於 2 倍. 
  10. 適用 PBR 評價的公司有兩類, 一是景氣循環股, 其 PBR 會隨個別公司在產業之地位而不同. 二是每年都有盈餘但成長性不足之企業, 因不受青睞 PBR 常小於 1 (股價低於每股淨值). 只要不是地雷股, 當 PBR 低於 0.8 就是絕佳買點, 潛在報酬率達 50%, 不買會後悔. 
  11. 檢驗資產價值要注意無形資產部分 :
    (1) 以成本法認列之海外子公司 (若虧損不會反映於財報)
    (2) 固定資產之土地 : 以公告地價為準價值被低估
    (3) 商譽 : 逐年攤銷最後消失
    (4) 應收帳款 : 關係企業往來是否作假帳
    (5) 存貨 : 存貨天數是否過高, 存貨品質是否跌價
  12. 投資賺取股息之價值股要注意其 PBR 不可過高, 至少不可以是常態 (那表示股價被高估). 另外扣抵率最好高於 15%.
  13. 當整體市場本益比進入高檔 (高於 20 倍) 時, 就不適用價值型投資, 因為這時股價過高, 可能賺了股息, 賠了價差. 
  14. 搜尋轉機股比尋找成長股更困難, 不小心就會踩到地雷. 由谷底翻身的轉機股跡象 :
    (1) 私募 (找到富爸爸) : 可蒐集近一年新聞拼湊
    (2) 併購 (嫁入豪門) : 借殼上市
  15. 投資轉機股應以閒置資金為前提, 因為是否改造成功無法預測, 故需用最保守的資金做最具風險之投資, 這是投資轉機股之首要原則. 
  16. 不管投資哪一類型公司都離不開這三張表 :
    (1) 損益表 : 看未來盈餘成長性
    (2) 資產負債表 : 看價值是否被低估
    (3) 現金流量表 : 看是否有轉機性
    從功能上來分, 損益表屬於攻擊型 (檢視選股標的), 而資產負債表與現金流量表屬於防禦型 (檢視公司有無問題, 是否作假帳或掏空資產).
  17. 資產負債表之檢視重點 : 應收帳款, 關係人交易, 存貨. 其中存貨顯示公司營運是否出現異常. 
  18. 對價值型投資而言, 資產負債表與現金流量表特別重要, 因為價值投資人對報酬率期望不高 (每年 5~10% 股息), 財務狀況格外重要. 
  19. 損益表對投資人的意義 : 由獲利情形估算一家公司值不值得投資
  20. 營收一般因為淡旺季關係以年增率做衡量基準, 但對景氣谷底翻升或處於成長期之明星產業則以月增率衡量. 

第二章 :
  1. 營收逐月公告. 盈餘則是每季公告, 時間上緩不濟急, 因此營收是檢視一家公司營運變化最即時也是最重要的指標. 但解讀營收公告要特別注意數字\到底屬於合併營收還是國內營收? 若公告的指示國內部分而非納入海外之合併營收, 則很難看出這家公司營運的全貌. 但目前法規僅強制持股超過 40% 的子公司須公告合併營收, 因此刻意規避公告合併營收 (持股控制在 40% 以下) 的公司要盡量避開. 
  2. 查詢公司營收資料 :
    公開資訊觀測站 : http://mops.twse.com.tw (營運概況/美用營收/採用 IFRSs 後之月營業收入資訊)
  3. 從營收成長率 (年增率, 月增率) 可檢視成長動能 : 年增率是與去年同期比較; 月增率則是與上個月比較. 由於季節性因素, 月增率之參考價值較低, 例如傳統上, 5, 6, 7 三個月是淡季 (五窮六絕七死八回生), 營收月增率大多是衰退. 但如果淡季營收逐月成長, 表示成長動能極強. 
  4. 一般採用營收年增率來衡量一家公司的成長動能, 在景氣轉好的谷底翻升階段, 年增率與月增率必然同步成長, 但是若月增率沒有跟上, 表示景氣回升力道不大, 或競爭力衰退, 應該視為警訊. 
  5. 成長動能來自新商品上市時, 理論上營收會逐月成長至少六個月, 通過這一關接著就會有 1~2 年的高成長. 
  6. 年增率的成長率相當於營收的二次微分, 這是較少人注意, 但卻是尋找飆股的一個非常重要的指標. 這表示這家公司不僅年營收成長, 而且成長加速 (即年增率的年增率也是正), 具備這樣成長動能的公司, 通常就是一支飆股, 非常值得長期追蹤.
  7. 不同產業之毛利率與營收周轉率 (營收/資本額) 差異 :
    上游原物料 : 毛利率 > 20%, 營收周轉率 1~3 (>2 為優)
    中游零組件 : 毛利率 10~20%, 營收周轉率 2~5
    下游系統商 : 毛利率 5~10%, 營收周轉率 5~10 (獲利靠衝高營收)
    中游零組件居產業最佳位置, 許多股價長期成長飆股都是在此位置 (因為不受限於產業別, 可以快速跨入下游應用產業).
  8. 股票投資主要的利潤出現在三個地方 : 價值低估, 成長低估, 與短線波動 (技術指標). 前兩者之差異在於, 價值低估是以過去的盈餘或淨值比來評估; 而成長低估是以未來的盈餘評估. 總之, 盈餘就是評估是否投資的關鍵. 最簡單好用的方法是觀察 EPS 的變化, 列表檢視過去 1~2 年每季 EPS, 若每股盈餘逐季成長, 必然是會支持股價長期成長. 若 EPS 不僅逐季成長, 幅度還加快, 則無疑是一支飆股.   
  9. 挑選價值股的三要素 :
    (1) 股價淨值比小於 2 倍
    (2) 檢視資產品質
    (3) 剔除無形資產價值
  10. 查詢歷史本益比區間 : 台灣股市資訊網
    查詢個股 - 技術分析- 本益比河流圖
  11. 股價淨值比通常用來評估景氣循環股與成長停滯的傳產股, 最好估算方式 :
    超跌價=每股淨值*最低股價淨值比
  12. 除權息前挑好股賺股息 :
    (1) 依股東會前公告配發股息股利計算殖利率是否大於 3%
    (2) 計算股價淨值比是否小於 2
    (3) 檢查扣抵率是否大於 15%
    (4) 檢查公司獲利是否穩定 : 連續三年發放現金股利 (盈餘成長更佳)
    若除權息前後一個月內漲一成就該停利, 因為獲利已遠超過 3% 股息殖利率.
  13. 挑扣抵率高於 15% 的公司讓你賺兩次股息, 當投資人綜所稅率低於公司已繳之營業稅率即可退稅, 相當於再賺一次股利. 
  14. 利用負債來增加股東權益會使公司財務結構變差, 一旦利率走高或景氣反轉, 很容易形成財務危機. 當一家公司的股東權益報酬率來自業外收入太高或權益乘數太高, 必須研究其內涵, 不可因其 ROE 上揚而貿然投資.
  15. 財報計算之股東權益報酬率是相對於原始股東之會計成本, 是原始股東之 ROE; 對於以市價買進的投資人而言, 其期望報酬率是 ROE 除以股價淨值比,  這才是實質的 ROE.
  16. 若能取得員工分紅與董監酬勞資料 (屬於費用), 應將其自稅後盈餘中扣除再計算 ROE 才比較精確. 
  17. 利用資產負債表內之三個指標可以檢視公司資金是否出現惡化現象 :
    (1) 流動比率 : 流動資產/流動負債
    (2) 速動比率 :
    (3) 利息保障倍數 : 檢視公司賺的錢夠不夠付利息. 至少要大於 5, 小於 2 危險. 
  18. 財報不一定找得出地雷股, 但至少可避開風險大的公司. 特別是公開資訊觀測站中營運概況裡的財務分析資料, 其中償債能力與財務結構最重要, 財務結構的負債比率低, 或者逐年降低就是好的; 另外償債能力三指標若逐年提升也是好的, 這種公司變成地雷股機率較低. 
  19. 地雷股的 9 個特徵 : (1) 負責人有誠信問題 (2) 頻繁更換會計師或事務所 (3) 董監質設比偏高 (60% 以上) (4) 財務長無預警離職 (5) 子公司繁多 (特別是海外) 難查核 (6) 可轉債價格跌落票面 (7) 過度膨脹產業前景 (8) 股價暴漲暴跌 (9) 不斷募資辦理可轉債.  
  20. 三大財務報表中最容易出現問題者多與業績 (關係人交易, 應收帳款, 存貨) 與資金 (流動比, 速動比, 利息保障倍數) 有關. 
  21. 地雷股有兩種特徵 :
    (1) 財報作假虛增獲利以哄抬股價
    (2) 挪用公司資金炒股失利導致巨額虧損
  22. 查詢財報檢視地雷股 : 公開資訊觀測站
    營運概況 - 關係人嘉義專區 - 採 IFRSs 後 - 財務分析資料

第三章 :
  1. 篩選產業的專家管理法 :
    (1) 多方蒐集現成資料 : 大方向如總經, 資金趨勢, 權值股等以外資報告為主; 個別產業與中小型股以本土券商與法人看法為依據.
    (2) 分析彙總報告提出結論 : 以大多數機構都認同之看法為主要結論.
    (3) 根據結論就報告 : 過去不曾討論且不只一家提出之產業要特別研究. 
  2. 利率循環法 : 以景氣, 利率, 產業三者關係作為類股選擇依據, 即透過利率與景氣變化判斷股市所處階段以選擇當時之主流產業為標的. 依此方法可將股市行情分為四個階段 :
    (1) 剛開始降息之金融行情
    (2) 因降息刺激使景氣開始好轉之業績行情
    (3) 因景氣過熱祭出升息之反金融行情
    (4) 循環末端景氣反轉向下之反業績行情
  3. 業績行情來臨時要從財報中找出月度, 季度, 年度盈餘成長幅度最大者作為投資標的. 景氣回升初期整體產業出現上肥下瘦狀況, 即上游原物料因供不應求售價上揚而使業績與股價表現較佳. 而下游需先自行吸收原料成本, 直到上游原物料擴充廠能完成使售價下滑, 利潤與股價才會有表現. 上肥下瘦大約會延續 1~1.5 年. 
  4. 投資景氣循環股時機很重要, 一定要在產業最糟時以龍頭公司為首要標的. 其次是要用股價淨值比 PBR 做評估指標而非本益比, 因為若用本益比來評估景氣循環股容易高估公司價值. 股價淨值比抓多少要看該公司歷史資料的波動範圍.
  5. 投資 IC 設計產業要持續追蹤毛利率變化, 毛利率下滑表示有新競爭者出現而面臨價格壓力, 股價將面臨波動. 
  6. 景氣由谷底翻升, 此時毛利率與營收規模是兩個最佳指標, 前者可找出最快轉虧為盈的公司; 後者表示經濟規模最大. 當毛利率轉正, 就要以資產配置效率與資本周轉率為評量重點. 
  7. 五個賣出準備信號 :
    (1) 調高目標價 : 預估過度樂觀不理性
    (2) 利多公布 : 一次性利多
    (3) 進入循環週期高峰 : 接近 PBR 歷史高點
    (4) 技術性噴出 : 出現連續跳空
    (5) 出現實質性利空 : 除非股價位於低點

第四章 :
  1. 摩台指 : 新加坡國際金融交易所 AIMEX 1997 年掛牌交易摩根台股指數期貨, 由 90 檔台股依權值組成摩台指, 與台股加權指數漲跌方向大致一致, 但不完全吻合. 結算日為每月倒數第二個交易日下午 13:32. 為避免引起金管會關切, 外資在進行避險與套利交易時多以摩台指操作台股指數. 
  2. 台指期為期交所編製, 結算日為每月第三個星期三. 
  3. 判斷結算日行情波動的小技巧 : 統計一個月來摩台指 K 線圖, 若收紅次數較多表示多方力量較強; 反之空方較強. 若差距懸殊, 則結算時拉高或壓低情況就越明顯. 
  4. 期指結算的波動以套利為目的; 而財報結算時的作帳主要是績效的考量. 作帳者可能是企業本身 (半年報與年報), 也可能是投信法人 (季末作帳). 
  5. 找出投信法人可能作帳標的 :
    (1) 搜尋國內基金排名前 20 名持股明細
    (2) 比較基金績效差異, 特別是排名很前面且績效差距小之基金 (作帳誘因大)
    (3) 兩兩比較持股, 鎖定持股相對高, 籌碼穩定易拉抬, 對手未持有之標的
    注意 : 季末不要追高, 避開法人持有比重高且漲幅已大之標的. 
  6. 統計 1992 年起 7 次總統民選股市表現, 大選前一年上漲機率 67%, 平均漲幅 5.14%; 但大選當年則漲跌互見, 參考價值不大. 但選舉行情不要貪心期待慶祝行情, 大選前三個月就要找高點賣. 
  7. 年底法人拚績效的元月行情上漲機率達 84%, 二月 73%, 11 月與 3 月 68%. 另外奧運主辦國股市當年與前一年漲幅也很亮麗. 
  8. 長期投資標的向下攤平不要超過兩次, 買進攤平金額不要超過當初買進之總額. 
  9. 投資標的應分散至 3~5 檔, 最多不超過 10 檔, 單一持股比重不超過總金額之 30%.
  10. 很多人股票套牢一放就好幾年變成不動產, 這是不正確的, 因為輕忽或者煩而不想管只會使結果更糟糕. 
  11. 賣股三階段 : (1) 汰弱留強 (2) 逢高減持 (3) 調整標的
此書在第二章第七節談地雷股時踩了我的痛點-雅新, 當初就是買進後全力投入公司專案, 下班回家還繼續寫, 疏於追蹤的結果就是壁紙兩張 : 損失約五萬元, 但之後還是沒記取教訓, 友達 40 元兩張套到現在還在續抱, 呵呵, 真是賊性不改~~財富之賊.

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